今日PPP板塊大漲,園林板塊一馬當(dāng)先。蒙草生態(tài)漲停,鐵漢生態(tài)、東方園林、農(nóng)尚環(huán)境等漲幅均在6%以上,云投生態(tài)、文科園林、美麗生態(tài)等漲幅均在2%以上,其他建筑PPP公司如龍?jiān)�建設(shè)漲幅4%,安徽水利和蘇交科均有一定的漲幅,整體表現(xiàn)良好。2017年2月底我們強(qiáng)推PPP板塊,3月12日我們率先發(fā)外PPP專題研究報(bào)告《PPP“三牛”邏輯依舊,尋找業(yè)績超預(yù)期標(biāo)的》,3月15日我們又發(fā)布行業(yè)點(diǎn)評報(bào)告《基建投資超預(yù)期,PPP能否卷土重來?》,核心邏輯是“政策�！币廊淮嬖�,“模式�！痹龠M(jìn)一步,“業(yè)績�！币廊谎永m(xù)。近期主要PPP標(biāo)的表現(xiàn)良好,板塊有再次啟動的跡象,建議投資者積極關(guān)注板塊投資機(jī)會,尋找業(yè)績超預(yù)期的PPP標(biāo)的,同時積極把握行業(yè)龍頭的投資機(jī)會,重點(diǎn)推薦業(yè)績可能超預(yù)期的PPP標(biāo)的:文科園林、云投生態(tài)、安徽水利、嶺南園林、中衡設(shè)計(jì)、中設(shè)集團(tuán)等,同時重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭的投資機(jī)會:東方園林、鐵漢生態(tài)、蘇交科和龍?jiān)�建設(shè)等。

　　基建投資大超預(yù)期,PPP板塊乘勢而上。根據(jù)政府工作報(bào)告,2017年我國將完成鐵路建設(shè)投資8000億元、公路水運(yùn)投資1.8萬億元,按此計(jì)算2017年我國基建投資增速有限。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,1-2月的基建投資數(shù)據(jù)大超預(yù)期,投資完成額8315億元,同比增長27.3%,增速提高9.9個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為基建投資我們判斷1-2月基建投資的超預(yù)期主要源于PPP模式快速推廣和PPP項(xiàng)目的快速落地,全國PPP綜合信息平臺項(xiàng)目庫數(shù)據(jù)顯示,截至2016年末全國入庫PPP項(xiàng)目落地率為31.6%,提升12個百分點(diǎn),這意味著有4.3萬億的PPP項(xiàng)目處于執(zhí)行階段�；�建投資大超預(yù)期,對此前市場關(guān)于基建投資的預(yù)期進(jìn)行修正,帶動PPP板塊乘勢而上。

　　PPP項(xiàng)目行業(yè)集中度高,基建投資可持續(xù)強(qiáng)�！度珖鳳PP綜合信息平臺項(xiàng)目庫第五期季報(bào)》顯示,截至2016年末市政工程、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)入庫項(xiàng)目數(shù)分別為3998個、1375個,占入庫項(xiàng)目數(shù)的35.5%、12.2%,合計(jì)占入庫項(xiàng)目數(shù)的47.7%;從投資額來看,截至2016年末市政工程、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)入庫項(xiàng)目投資額分別為3.78萬億、3.96萬億,占入庫項(xiàng)目投資總額的28.0%、29.3%,合計(jì)占入庫項(xiàng)目投資總額的57.3%,PPP項(xiàng)目庫行業(yè)集中度高。2017年P(guān)PP項(xiàng)目仍將加速推進(jìn),PPP在庫數(shù)量和投資額都將繼續(xù)攀升,同時落地執(zhí)行率將逐步提高,我們判斷基建投資持續(xù)性較強(qiáng)。

　　基建數(shù)據(jù)驗(yàn)證“三牛”邏輯,PPP板塊值得高度關(guān)注。我們一直強(qiáng)調(diào)PPP的投資邏輯“三�！�:政策牛+模式牛+業(yè)績牛:(1)PPP成為國策,國家出臺各種政策全力推進(jìn)PPP,PPP項(xiàng)目落地率明顯提升。(2)PPP-ABS將再次優(yōu)化或邊際改善建筑行業(yè)商業(yè)模式,通過ABS實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資的快速回收,解決了或邊際改善了投資性現(xiàn)金流差和長期投資回報(bào)率低的新行業(yè)痛點(diǎn),“模式牛”再進(jìn)一步。(3)PPP助力公司業(yè)績持續(xù)改善,部分公司業(yè)績反轉(zhuǎn),PPP的“業(yè)績�！本邆浜暧^和微觀的相互印證,主要建筑PPP公司和基建公司業(yè)績持續(xù)“爬坡”,預(yù)計(jì)這一趨勢至少延續(xù)到2017年中期,樂觀點(diǎn)能夠到2017年底,“業(yè)績牛”具有宏觀和微觀的相互印證。

　　基建投資超預(yù)期強(qiáng)化PPP邏輯,建議三條主線布局業(yè)績超預(yù)期。PPP標(biāo)的在當(dāng)前時點(diǎn)下,基建投資遠(yuǎn)超預(yù)期強(qiáng)化PPP“三牛”投資邏輯,助力相關(guān)公司業(yè)績釋放,板塊尤其是業(yè)績超預(yù)期的標(biāo)的可能會跑贏市場,建議三條主線尋找業(yè)績超預(yù)期的標(biāo)的:(1)地方國企疊加PPP且有業(yè)績釋放動力的地方國企業(yè)績可能存在超預(yù)期,重點(diǎn)推薦云投生態(tài)(業(yè)績反轉(zhuǎn)+國企改革+大生態(tài)平臺)和安徽水利(PPP區(qū)域龍頭+一帶一路+引江濟(jì)淮+整體上市+員工持股+高管增持);(2)產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局PPP的設(shè)計(jì)類公司可能存在超預(yù)期,重點(diǎn)推薦中衡設(shè)計(jì)(外延擴(kuò)張+產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局PPP)和中設(shè)集團(tuán)(外延擴(kuò)展+產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局PPP);(3)PPP訂單激增業(yè)績彈性大的PPP公司,重點(diǎn)推薦文科園林和嶺南園林。同時,重點(diǎn)關(guān)注蒙草生態(tài)、東方園林、鐵漢生態(tài)、蘇交科和龍?jiān)�建設(shè)等行業(yè)龍頭投資機(jī)會,行業(yè)龍頭依然是板塊啟動的“發(fā)動機(jī)”,板塊機(jī)會來臨時一定是龍頭先行。

　　PPP中長期邏輯是否很順?核心變量在于利率上行。當(dāng)前,影響PPP“三牛”邏輯的核心變量是利率上行,這可能會拖累公司業(yè)績兌現(xiàn)。

　　2017年中國的利率環(huán)境肯定比2016年差,美國加息預(yù)期強(qiáng)烈,人民幣貶值壓力較大,預(yù)計(jì)中國貨幣政策或存在微調(diào)可能。如果未來利率上行,將對PPP項(xiàng)目產(chǎn)生較大影響:(1)低價競爭疊加利率上行勢必造成無利可圖,弱化上市公司拿單沖動;(2)在手項(xiàng)目因利率上行造成收益率下降,可能會降低業(yè)績預(yù)期;(3)長期回報(bào)率較低,若未來利率超過了長期回報(bào)率,項(xiàng)目運(yùn)營期間可能會出現(xiàn)虧損。