水泥板塊的絕對收益主要受益于貫穿整個上半年的供給側改革政策，水泥價格保持 了高位運行，管材、玻璃、其他消費建材受地產竣工增速下滑拖累，玻纖受貿易戰(zhàn) 以及新增產能過快影響，均表現不如水泥。相比鋼鐵、煤炭板塊，水泥的區(qū)域屬性 帶來了結構性機會，高集中度也有利于價格的傳導。2019 年上半年建材板塊平均 EPS 上升幅度十分明顯，板塊表現較好，水泥板塊表現更優(yōu)。

水泥：行業(yè)有望維持較高景氣度 我們認為水泥行業(yè)有望在 2020 年維持較高景氣度，行業(yè)供需格局優(yōu)良，需求端房地 產需求有望維持韌性，基建需求仍處在邊際改善的趨勢中；供給端維持穩(wěn)定，凈新 增產能逐步走向負增長階段，錯峰生產和行業(yè)協同持續(xù)發(fā)揮效用；水泥價格目前處 在較高水平，2020 年整體或將仍有弱的價格彈性，企業(yè)盈利有望保持在較高水平， 推薦績優(yōu)品種海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、塔牌集團，建議關注彈性品種祁連 山、冀東水泥、天山股份。

玻璃：供穩(wěn)需升，玻璃價格有望延續(xù)漲勢 玻璃企業(yè)的盈利主要來自于價格彈性，對于 2020 年玻璃價格我們預計價格中樞將高 于 2019 年。需求判斷預計 2020 年略有增加，一方面增量來自于竣工端的回暖，有 望延續(xù) 2019 年下半年的態(tài)勢，另一方面可以期待汽車需求的見底。供給方面預計平 穩(wěn)甚至小幅下滑，因此 2020 年整體玻璃供穩(wěn)需升，預計價格中樞高于 19 年的水平； 分階段看，預計 2020 年年初玻璃受到冬儲影響以及需求還未啟動，價格略有松動， 而在二季度末后需求啟動后，玻璃價格有望回到上漲態(tài)勢。建議關注旗濱集團，公 司所處華東華南市場供需結構好于全國；公司深加工業(yè)務今年穩(wěn)步推進，估值處于 較低水平，建議關注。

玻璃纖維：行業(yè)筑底拐點漸近，2020 年行業(yè)有望回暖 玻纖板塊，我們認為 2020 年玻纖價格有望企穩(wěn)回升，具有成本、產品結構、產業(yè)鏈 優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢，我們認為行業(yè) 2020 年新增產能壓力較小，需 求有望保持穩(wěn)定增長。繼續(xù)推薦玻纖龍頭中國巨石，成本優(yōu)勢顯著，行業(yè)底部向上 階段公司業(yè)績彈性較強；推薦玻纖及制品龍頭中材科技，公司各項業(yè)務整體運行向 好；建議關注長海股份。

成長建材存在結構性機會

看好地產施工向竣工傳導，竣工同比增速已連續(xù) 5 個月改善，10 月單月同比增長 19.22%，竣工端數據優(yōu)異。我們建議關注 3 個方面，一是品牌企業(yè)市占率有望加速 提升，主要受益行業(yè)景氣底部內生整合；二是地產精裝與家裝公司集采擴大趨勢下， B 端增速快于 C 端零售，關注 B 端占優(yōu)標的以及 B/C 模式轉換成本較低的標的；三 是 7 月 30 日中共中央政治局會議提出“實施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等補短板工程”，我 國既有建筑面積大，舊改市場需求有望釋放，優(yōu)先關注涂料、防水、管材等需求增 量。相關標的包括，石膏板龍頭北新建材、防水龍頭東方雨虹、瓷磚龍頭帝歐家居 &蒙娜麗莎、涂料龍頭三棵樹、管材龍頭偉星新材等。

風險提示：房地產需求出現大幅下降，地產企業(yè)回款不及預期，玻纖新增供給顯著 沖擊價格，水泥需求大幅下滑，水泥價格大幅下跌。