水泥板塊的絕對(duì)收益主要受益于貫穿整個(gè)上半年的供給側(cè)改革政策，水泥價(jià)格保持 了高位運(yùn)行，管材、玻璃、其他消費(fèi)建材受地產(chǎn)竣工增速下滑拖累，玻纖受貿(mào)易戰(zhàn) 以及新增產(chǎn)能過(guò)快影響，均表現(xiàn)不如水泥。相比鋼鐵、煤炭板塊，水泥的區(qū)域?qū)傩?帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，高集中度也有利于價(jià)格的傳導(dǎo)。2019 年上半年建材板塊平均 EPS 上升幅度十分明顯，板塊表現(xiàn)較好，水泥板塊表現(xiàn)更優(yōu)。

水泥：行業(yè)有望維持較高景氣度 我們認(rèn)為水泥行業(yè)有望在 2020 年維持較高景氣度，行業(yè)供需格局優(yōu)良，需求端房地 產(chǎn)需求有望維持韌性，基建需求仍處在邊際改善的趨勢(shì)中；供給端維持穩(wěn)定，凈新 增產(chǎn)能逐步走向負(fù)增長(zhǎng)階段，錯(cuò)峰生產(chǎn)和行業(yè)協(xié)同持續(xù)發(fā)揮效用；水泥價(jià)格目前處 在較高水平，2020 年整體或?qū)⑷杂腥醯膬r(jià)格彈性，企業(yè)盈利有望保持在較高水平， 推薦績(jī)優(yōu)品種海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、塔牌集團(tuán)，建議關(guān)注彈性品種祁連 山、冀東水泥、天山股份。

玻璃：供穩(wěn)需升，玻璃價(jià)格有望延續(xù)漲勢(shì) 玻璃企業(yè)的盈利主要來(lái)自于價(jià)格彈性，對(duì)于 2020 年玻璃價(jià)格我們預(yù)計(jì)價(jià)格中樞將高 于 2019 年。需求判斷預(yù)計(jì) 2020 年略有增加，一方面增量來(lái)自于竣工端的回暖，有 望延續(xù) 2019 年下半年的態(tài)勢(shì)，另一方面可以期待汽車需求的見(jiàn)底。供給方面預(yù)計(jì)平 穩(wěn)甚至小幅下滑，因此 2020 年整體玻璃供穩(wěn)需升，預(yù)計(jì)價(jià)格中樞高于 19 年的水平； 分階段看，預(yù)計(jì) 2020 年年初玻璃受到冬儲(chǔ)影響以及需求還未啟動(dòng)，價(jià)格略有松動(dòng)， 而在二季度末后需求啟動(dòng)后，玻璃價(jià)格有望回到上漲態(tài)勢(shì)。建議關(guān)注旗濱集團(tuán)，公 司所處華東華南市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)好于全國(guó)；公司深加工業(yè)務(wù)今年穩(wěn)步推進(jìn)，估值處于 較低水平，建議關(guān)注。

玻璃纖維：行業(yè)筑底拐點(diǎn)漸近，2020 年行業(yè)有望回暖 玻纖板塊，我們認(rèn)為 2020 年玻纖價(jià)格有望企穩(wěn)回升，具有成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈 優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為行業(yè) 2020 年新增產(chǎn)能壓力較小，需 求有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。繼續(xù)推薦玻纖龍頭中國(guó)巨石，成本優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)底部向上 階段公司業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)；推薦玻纖及制品龍頭中材科技，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)整體運(yùn)行向 好；建議關(guān)注長(zhǎng)海股份。

成長(zhǎng)建材存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

看好地產(chǎn)施工向竣工傳導(dǎo)，竣工同比增速已連續(xù) 5 個(gè)月改善，10 月單月同比增長(zhǎng) 19.22%，竣工端數(shù)據(jù)優(yōu)異。我們建議關(guān)注 3 個(gè)方面，一是品牌企業(yè)市占率有望加速 提升，主要受益行業(yè)景氣底部?jī)?nèi)生整合；二是地產(chǎn)精裝與家裝公司集采擴(kuò)大趨勢(shì)下， B 端增速快于 C 端零售，關(guān)注 B 端占優(yōu)標(biāo)的以及 B/C 模式轉(zhuǎn)換成本較低的標(biāo)的；三 是 7 月 30 日中共中央政治局會(huì)議提出“實(shí)施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等補(bǔ)短板工程”，我 國(guó)既有建筑面積大，舊改市場(chǎng)需求有望釋放，優(yōu)先關(guān)注涂料、防水、管材等需求增 量。相關(guān)標(biāo)的包括，石膏板龍頭北新建材、防水龍頭東方雨虹、瓷磚龍頭帝歐家居 &蒙娜麗莎、涂料龍頭三棵樹、管材龍頭偉星新材等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)需求出現(xiàn)大幅下降，地產(chǎn)企業(yè)回款不及預(yù)期，玻纖新增供給顯著 沖擊價(jià)格，水泥需求大幅下滑，水泥價(jià)格大幅下跌。